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龙珠体育遭遇利空错杀正在爆发的新能源细分龙头长期确定性依然存在

2023-09-04 02:02:43
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  龙珠体育前阵子专门重新对光伏组件这个行业做了一番思考,尤其探讨了究竟有没有门槛这个问题,嗯,最后咱们得出的结论是,光伏组件行业其实是有门槛的,而且门槛还不算低。

  基于这种思路,几个纯正的光伏组件巨头就值得重新追踪一番,其中产能规模越大、渠道越多,尤其是分布式产品具备越强竞争优势的公司,长期确定性越强,今天先看看天河光能。

  天合光能此前已经覆盖过了,公司的发家历史挺神奇的,创始人高纪凡经历了几番豪赌,先是放弃了去美国伯克利大学读博士的机会,去广东搞化工产品创业,后面又代理铝板幕墙大赚一笔,再后面又是大举杀入光伏发电领域创办天合光能。

  从97 天合光能成立,到23年,天合光能在光伏行业已经深耕了超过25年,现在已经成为全球光伏组件巨头,一度位居全球出货量龙头地位,现在则常年保持在前三的位置。

龙珠体育遭遇利空错杀正在爆发的新能源细分龙头长期确定性依然存在(图1)

  得益于行业的大爆发,天合光能的年出货量也从10年前的2GW左右增长到22年的超过40GW,涨幅超过20倍,去年更是累计全球出货超过100GW。业绩也在过去几年快速增长,17-21 年,公司营收从 261.59 亿元增长至 444.80 亿元,归母净利润从 5.42 亿元增长至 18.04 亿元,复合年均增长率分别达到 14.19% 、35.07%。

  在Q4,公司计提了电站及资产类减值损失8-9亿元,加上汇兑损失约2亿元龙珠体育,好在硅料硅片等投资取得了约8-10亿元的收益,基本对冲了减值和汇兑损失。

  如果再考虑到22年上游硅料价格比较高的情况下,作为下游组件厂商实现这样的业绩增长,已经算是非常不错了。

  随着上游硅料价格有望迎来拐点,产业链利润面临重新分配,有望向中下游环节转移,组件环节今年有量价齐升的利好预期。

  光伏厂商之间的竞争主要集中于技术研发、产能规模、成本、渠道品牌等方面,作为行业里最老牌的公司之一,天合在这几方面也保持了足够强的竞争优势。

龙珠体育遭遇利空错杀正在爆发的新能源细分龙头长期确定性依然存在(图2)

  技术研发方面,依托光伏科学国家重点实验室,公司承担了多项国家重点科研项目,多次获得国家级和省部级奖项和荣誉。自 2011 年以来,公司的电池效率和组件功率先后 24 次打破世界纪录。

  20年2月就推出至尊系列,也是全球首款210高功率组件,功率突破 500W。7 月,至尊超高功率组件研发成功,功率突破 600W,甚至后面推出的 Vertex 至尊系列,功率已经逼近700W,产品功率比市面同类版型 N 型组件功率普遍高30-80W,组件效率最高达 21.6% 。

  为了巩固自己在大尺寸和N型组件领域的竞争优势,公司牵头发起“600W+产品创新开放生态联盟”,尤其是在210mm组件产品领域,目前公司的210mm 大尺寸电池产能占比超过 90% ,市占率保持在 50%以上,是210mm组件产品当之无愧的行业龙头。

  在近些年快速起量的户用分布式系统业务,天合推出了双品牌战略,天合蓝天主打工商业分布式市场,服务于各行业知名企业;天合富家,则以全款购、兴业光伏贷、租电赞和惠农宝四大业务模式深耕户用光伏市场,也都取得了不错的成绩。

  21 年天合的分布式组件出货量排名第一;天合富家&天合蓝天在分布式系统品牌安装量排名中位列第二,而且市占率仍在稳步提升。22 年上半年,公司分布式光伏系统业务出货超 2.2GW,再次取得分布式市场市占率第一的成绩,整体市占率超过 25% 。

  新能源已经是全球无可逆转的大趋势,为了应对行业未来持续爆发的增长需求,公司一直在加大产能建设龙珠体育,目前总产能也在快速增长,从19年的12GW一直飙升到22年的65GW,复合年均增长率高达75.6% ! 预计到23年底,公司的产能将达到85GW。

  渠道方面,和隆基、晶澳、阿特斯等以直销为主分销为辅的销售模式不同,天合主要以分销模式为主,产品分销占比达到60%以上,依托于分销模式,天合光能销售商覆盖国家达到66个,安装商覆盖国家达到105个,位居行业之首,截至去年年中,公司合作的经销商数量超过了1500 家,而且数量还在持续增长中。

  面对光伏行业这几年流行的垂直一体化大趋势,天合也在努力往上下游进行产业链拓展。

  早在17 年,天合就选择和隆基、通威三方合资建设丽江隆基硅材料有限公司,籍此打通上下游,维护原材料稳定供应的同时,也降低了成本。

  18 年,公司收购了西班牙跟踪支架企业Nclave 51%的股权,进入支架行业。到20 年更是全面控股了 Nclave 。支架业务虽然由于价值含量比较低,市场空间没有特别大,但销售方面完全可以共享组件的渠道,具有很好的协同性,也是不错的产品拓展方向。

  去年年中公司发布公告,拟投建天合光能(西宁)新能源产业园项目,包括年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线月,再次发布公告,拟在淮安投资建设年产15GW高效电池和15GW大功率组件项目。其中一期5GW电池+10GW组件,二期10GW电池+5GW组件,项目总投资约60亿元(含流动资金)。

  总体上,在光伏组件领域,天合光能的行业龙头级别的地位已经比较稳固,从行业发展趋势而言,在平价上网时代,行业前排企业依托于技术、规模以及渠道优势,有望继续保持行业领先地位。加上不断完善的产业链一体化布局,长期的成长性依然非常值得期待。

龙珠体育遭遇利空错杀正在爆发的新能源细分龙头长期确定性依然存在(图3)

  此前有传闻,天合光能的分布式业务将被分拆,虽然后续官方做了辟谣,表示董事会没有收到任何关于分布式业务分拆的指导意见。但市场并没买单,还是担忧的砸了一波。

  从业务层面看,分拆反而是好事更多一些,留着集团里吃大锅饭,不如让他们在市场里自己经历风雨,反而有机会成长得更好。但在二级市场上则要具体问题具体分析,主要看要分拆的业务的发展潜力,以及此前市场是否已经在股价上充分反映了要分拆的业务。

  就天合光能分布式业务分拆这个事情,由于分布式光伏是接下来行业的发展重点,天合的分布式业务这几年也发展得非常不错,过去三年连续翻番,2021年全年分布式光伏业务系统出货量超过2GW,去年上半年出货量就超过2.2GW,而且还是以海外分布式为主,毛利率也比较高。

  毫无疑问,分布式业务属于当下天合体系里比较优质的资质,此前公司估值一度超过100倍PE-TTM,现在回落下来了,但相比同行,公司的估值也不算低,说明已经是充分定价了的。

  如果天合光能要将分布式业务分拆出去,消息层面中短期偏利空,当然了,长期的话,则偏利好,或者至少中性。

  但总的来说,在行业还在大发展初期,具备领先优势的天合光能,未来依然值得期待。

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